鮑威爾聯準會主席傑克遜洞演講解析
2025年8月22日，鮑威爾聯準會主席在傑克遜洞發表演講。 身為全球最大經濟體的美國，其貨幣政策對我的投資方針產生重大影響。 我將他的發言以FAQ形式為自己整理如下。
目錄
演講內容是鴿派的嗎？
整體而言給人鴿派的。
仔細看發言內容，雖然鷹派和鴿派的內容並存，但由於事前報導中「甚至可能不會提及9月降息」等相當鷹派的預期已被市場消化，聽完演講後轉變為「比想像中更偏鴿派」的印象。實際上是9月降息暗示（鴿派）、10月以後視數據而定（鷹派）的走向，我認為這是我在文章中寫的「鷹派式鴿派發言」。
為什麼股價反應良好？
因為市場事前已消化鷹派預期，首先理解為該反彈。
在25日SMA反彈這點是良好的，但仍未脫離自律反彈的範圍，要探索方向性，下週的走勢將很重要。不過，目前看不到會讓股價陷入長期下跌局面的因素，我認為股票市場若能度過9月下旬的疲弱季節性，將朝年底的巡航模式前進。
市場近期下跌的因素包括：
（1）在鮑威爾主席演講前，美國經濟系調查機構、彭博社、華爾街日報的尼克記者、聯準會高官等相繼發表或報導對9月降息謹慎的言論（9月降息可能困難的說法）
（2）OpenAI的山姆·奧特曼執行長提及AI泡沫論等，在指數高檔區域促進獲利了結。
傑克遜洞(Jackson Hole)演講的要點是？
最大要點是鮑威爾主席在政策決定中重視勞動市場惡化的立場變得明確。
原本鮑威爾主席在7月FOMC會後的記者會上就提及勞動市場的疲弱。
具體而言，他指出勞動市場看似撐得住的原因是需求和供給都在下降，儘管統計數據堅挺，但勞動市場前景需要注意。
在此基礎上，本次演講明確顯示在勞動市場惡化顯著化之前進行階段性降息的「預防性降息」，已成為鮑威爾主席的基本立場。
對關稅通膨的警戒已無必要了嗎？
可以認為警戒仍在持續。
鮑威爾主席本人似乎將關稅通膨視為暫時性，但由於他說「謹慎降息」，可以認為警戒仍在持續。
不過，這種表現謹慎的發言可能也有對FOMC謹慎派成員的考量。距離聯準會主席退任還有一段時間，而且26年的投票權成員中鷹派人士相當多。
另外，「關稅通膨的影響雖已開始出現，但只要關稅率不是階段性且劇烈地提高，其影響就是暫時的，在美國國內最終需求減速和消費者緊縮荷包的情況下，關稅通膨不需要過度擔心」。
也就是說，雖然財貨通膨對物價造成上升壓力，但不會持續太久。
是屈服於川普總統的降息要求嗎？
演講內容中也有強調貨幣政策判斷獨立性的部分，所以不能說是屈服了。
降息展望如何？
年內2次降息是較好的預期
聽完本次演講，關於9月降息雖然「只是暗示可能性而已」，但我個人認為目前幾乎已確定。
之後就看勞動市場情況了。
如果9月初、10月初發布的就業統計疲弱，將連續降息（年內3次降息也有可能）；如果維持現狀或改善，10月將暫緩降息，12月降息（年內2次降息）。
目前就業情勢仍算堅挺，我認為年內2次降息是較好的預期。金融市場在演講結束後也預期9月降息、10月維持不變、12月降息。
市場的風險因素是？
有兩個風險：（1）美國經濟堅挺導致降息預期後退，市場感到失望的風險；（2）美國景氣比預期更加減速或後退的風險。
前者的重要點是降息的落腳點在哪裡？
如果目前被認為是3%的水準在9月FOMC的點陣圖中被上調，就會變成「咦，降息幅度比想像中小」，相對的利率高檔將被意識到。對股票等風險資產將形成逆風。不過，落腳點被上調也意味著美國經濟很有活力，所以不會太負面。只是修正市場的搶跑而已，不會影響企業的本質估值。
後者會連結到景氣衰退，是需要警戒的地方。
企業的本質估值也有下修的可能性。但目前美國經濟雖呈減速基調，但沒有導致景氣衰退的徵象。基於商業不動產的不動產風險和金融體系不穩定等雖是應該常時意識的尾部風險，但我認為現階段沒必要過度憂慮。
